四川長虹，殺瘋了

文｜韓 湘

最近，“川”字概念股，在A股殺瘋了。

自9月24日以來，A股迎來一波快牛，日成交額攀升至2萬億元的水平。這一波里，不管是大盤股還是小盤股，雨露均霑迎來了一輪波瀾壯闊的估值修復。

在激進的市場情緒下，諸如銀之傑、海能達、常山北明等都在短時間內出現了數以倍計的漲幅。除了上述公司外，「數智研究社」發現，“川”字頭的公司表現也十分誇張，尤其在10月30日，四川九州、川發龍蟒、川大智勝、川潤股份、四川長虹等紛紛漲停，川網傳媒漲幅超11%，川儀股份、川金諾、納川股份等個股的漲幅也十分明顯。

作為歷史最悠久的股票之一，在1993年登陸上交所、1998年成為A股股王的四川長虹，從9月24日收盤的5.05元/股至10月30日收盤的16.48元/股，漲幅高達226%。在最近的19個交易日裡，四川長虹更是拿下12個漲停板，成為資本市場最靚的仔。2024年以來，四川長虹的漲幅更是超過210%，至今市值已達760.76億元。

四川長虹在1998年1月9日憑藉981億元的市值登頂“A股股王”，彼時的四川長虹依靠的是彩電市場的龍頭地位獲得資本市場青睞的。如今，20多年過去，伴隨彩電行業進入明顯衰退期，轉型中的四川長虹如今身上有包括華為概念、低空經濟、人工智慧、數字經濟、西部大開發及以舊換新等多達53個概念的助推。作為對比，海信視像的概念板塊只有16個，創維數字的概念板塊為33個。

概念加持外，出現在龍虎榜的交易猿、寧波和源路、成都系等遊資常用席位，也起到了推波助瀾的作用。

如此局面下，四川長虹的股價突破1998年的歷史新高，似乎志在必得。不過，因為糟糕的業績基本面，肯定無法支撐當下的股價，一地雞毛的結果或許已經註定。

三季度淨利大跌76.8%

10月25日晚間，四川長虹釋出了2024年第三季度的財報。

資料顯示，四川長虹前三季度實現772.98億元的營收，同比增長10.33%；實現歸母淨利潤3.45億元，同比減少了28.03%。單看第三季度，因為被投資企業華豐科技投資的公允價值增加金額同比大降，疊加政府補貼減少所致，四川長虹的歸母淨利潤大降76.82%，僅有6409.98萬元。

拉長時間線看，四川長虹的營收整體呈現增勢。從上市至2021年，營收從42.74億元一路增至接近千億元。2022年來受疫情等影響略有下滑，但2024年全年來看仍有突破千億元的希望。從營收結構看，以電視、冰箱、空調等為主的智慧家電業務是最大的收入來源，2024年上半年貢獻了43.5%的營收。第二大業務是ICT綜合服務，在2024年上半年貢獻了34.5%的收入。除了這兩大業務外，四川長虹還涉及運輸加工、房地產、軍民融合等多元化業務，不過佔比都比較小。

再看淨利潤，「數智研究社」發現，從登陸資本市場至2024年三季度，四川長虹的歸母淨利潤加起來也只有區區10多億。2023年6.88億元的淨利潤，還不及1994年那一年。30年兜兜轉轉，四川長虹似乎還在原地踏步。另外，在2004年、2015年兩年，四川長虹還分別虧掉了36.8億元和19.76億元。

營收表現穩定，但歸母淨利潤表現不盡如人意。從盈利能力來看，截至2024年三季度末，四川長虹的毛利率從去年同期的11.38%降至9.93%。事實上，四川長虹的毛利率常年處在下滑的通道里。第二大業務ICT綜合服務的毛利率甚至還不到4%，嚴重拖累了業績整體的毛利率。

從淨利率看，進入新世紀以來，四川長虹的淨利率年均都在2個百分點以下，有些年份甚至還不到1%。

另外，四川長虹的資產負債率也維持在74.17%的高位，比美的集團、海信視像等家電巨頭要高。

以上等因素的綜合影響下，四川長虹的基本面根本無力支撐210%的漲幅。靠著概念和市場熱度炒作，四川長虹肯定走不遠。

多元化成為泥潭

四川長虹的前身，是成立於1958年的國營長虹機器廠，是當年“一五”計劃期間156個重點工程之一。

1972年，四川長虹轉型成為電視機生產企業，伴隨產品力的提升和價格優勢，四川長虹的長虹品牌電視在1990年拿下了銷量第一。1997年，長虹在電視機領域的市場份額達到了35%。這一年，四川長虹的淨利潤高達26億多，坊間也廣泛流傳“天上彩虹，人間長虹”的廣告詞。

現在回過頭看，20世紀末的那幾年，至今仍是四川長虹的高光時刻。此後多年，四川長虹的淨利潤都沒能超過這幾年。

進入千禧年，主營電視和空調銷售的四川長虹便開始謀求轉型，謀變的四川長虹在此後多年走上了一條多元化發展的道路。不過，轉型之路漫漫，佈滿荊棘。

出海是長虹高瞻遠矚的一步大棋。2001年四川長虹就與美國APEX公司建立了合作，並以賒銷的方式將長虹電視賣到了美國。但直到2004年，APEX應付給四川長虹的欠款高達4.68億美元，並以各種理由拒絕付款時，四川長虹便轉眼陷入了虧損。這一年，四川長虹鉅虧36.81億元，這比此前六年的利潤之和還要多。用一句“一夜回到解放前”來形容那一年的四川長虹，也絲毫不為過。

這一年，時任董事長倪潤峰辭職，趙勇上任。趙勇上任後，帶領四川長虹走上了一條錯誤的技術路線。在當時液晶電視還是等離子電視的路線選擇上，趙勇選擇了前者，並斥巨資建廠，開大馬力生產等離子面板。而當時，包括海信在內的眾多友商則發力液晶電視，並在後來很快崛起。因為錯誤的技術路線，四川長虹在2015年又虧了19.76億元，又回到瞭解放前。

後來，趙勇帶領四川長虹進軍房地產、光伏等產業，但都沒能扭轉局面。2023年，在位19年的趙勇結束了他在四川長虹的時代。接任的柳江，接手的仍是一個多元化的爛攤子。

在「數智研究社」看來，多元化的本意是為了獲得更多的收入增長。但現實很骨感，最近幾年，四川長虹的年複合增長率僅有1個百分點。

按理來說，要多元化，一定是主業已經取得十足的競爭優勢和行業地位之後，受限於市場規模等原因需要尋求新增長點。不過，對於四川長虹來說，是因為自身的多元化發展，導致主業陷入了困境。上世紀90年代，長虹電視的市場佔有率達35%，是熠熠生輝的明星。但目前，其市佔率只剩下區區7.7個百分點。

雖然黑電行業進入了下行通道，但看行業競對的表現，遠在四川長虹之上。比如，海信視像在上半年營收不及四川長虹，但13.1億元的淨利潤，則遠超四川長虹。

總的來說，四川長虹攤子越鋪越大，但沒能形成合力，反倒不斷分散了集團的注意力。長此以往，四川長虹便失去了黑電霸主王座，其他多元化的佈局也終沒能形成氣候。雙輸的四川長虹，處境要多尷尬就有多尷尬。