從英偉達財報看AI未來

經濟觀察網 記者 歐陽小紅 在11月20日盤後，英偉達（NVDA.O）公佈的財報顯示，第三季度營收達到351億美元，增幅近乎翻倍。

投資諮詢公司Hamilton Capital Partners首席投資官Alonso Munoz驚呼英偉達再次釋出了一個爆炸性的季度財報。

但資本似乎不買賬。在財報公佈後的盤後交易中，英偉達股價下跌約4%。這是資本在迴歸理性嗎？

這種耐人尋味的反應不僅是市場對英偉達財報的考量，更折射出AI（人工智慧）產業發展路徑的變化。

明與暗

英偉達在資料中心和AI需求中的主導地位可從財報資料得以印證。

財報資料顯示，英偉達第三季度收入達 351億美元，同比增長94%，環比增長17%。其中，資料中心收入更是創紀錄地達到308億美元，同比增長112%。第三季度，英偉達的淨利潤為193億美元，同比增長109%，環比增長16%。

強勁的AI需求驅動英偉達增長，Hopper架構及即將全面投產的Blackwell系列，為大模型預訓練和推理等領域提供了強有力的支援。英偉達指出，AI已成為“全球產業的加速器”，進一步凸顯其在AI生態系統中的核心地位。

此外，英偉達還在多個國家和地區推動AI超級計算機的建設，並與谷歌雲、微軟Azure等雲服務商合作推出基於Hopper H200的例項。這表明英偉達在AI技術生態中的重要地位，也體現了其業務佈局的全球化趨勢。

在多個行業，如工業機器人、藥物發現和電信等領域，英偉達的AI技術正在得到廣泛應用。對於未來發展，英偉達預計，第四季度收入將達到375億美元。然而，市場對英偉達的持續高增長能力提出了更高要求。

儘管英偉達的收入和利潤增長顯著，但季度環比增速（收入環比+17%，利潤環比+16%）略低於市場對長期高增長的預期。相較於去年AI需求的爆發式增長，這一趨勢可能引發投資者對英偉達未來增長持續性的擔憂。此外，英偉達的GAAP（公認會計准則）毛利率從上一季度的75.1%微降至74.6%，儘管同比略有上升，但這被部分市場人士解讀為潛在的成本上升或競爭壓力的體現。

當前，英偉達股價的市盈率（PE）處於高位。投資者可能需要更明確的增長訊號，才能推動股價進一步上漲。同時，英偉達還面臨來自AMD（美國超威半導體公司）和谷歌TPU（張量處理器）的激烈競爭，以及供應鏈複雜性和潛在中斷的風險。這些可能影響其AI晶片的穩定供應。

在股東回報方面，儘管英偉達業績創下紀錄，但分紅僅為每股0.01美元，這可能讓部分投資者對其回報模式感到疑惑。然而，對於像英偉達這樣處於高速增長期的科技企業，較低的分紅策略並不罕見。公司將更多資本投入高增長業務和再投資，尤其是在AI、資料中心、量子計算和遊戲領域的大規模研發和市場擴充套件中。其象徵性分紅策略背後，是透過股票回購來實現股東價值回報的傾向。例如，2024年第三季度，英偉達用於股票回購的資金高達109.98億美元。

這種資本分配方式與同行形成了鮮明對比。例如，AMD未進行現金分紅，而是將資金用於技術研發和併購（如收購賽靈思）。相比之下，傳統半導體巨頭英特爾則採用高分紅策略，預計2024年的年度股息為每股1.46美元，季度分紅為每股0.365美元。英特爾的高分紅策略反映了其成熟企業的特徵，同時也意味著其增長更多依賴分紅，而非股價上行。

此外，市場還關注英偉達“Blackwell”晶片的潛在問題。10月份，英偉達表示Blackwell的缺陷已修復，並預計第四季度發貨，但最快可能也要等到明年1月底。

未來，英偉達可能需要透過更具創新性的產品開發、精細化的成本管理和更高效的股東回報來增強市場信心，同時也需警惕宏觀經濟和供應鏈不確定性對其業務的潛在影響。

英偉達定義AI未來：技術與生態的重塑

資本市場對英偉達的財報反應冷淡，或說明投資者更加關注技術的落地價值和長期可持續性。這可能也意味著AI行業將進入“優勝劣汰”的階段。

英偉達財報透露出的另一訊號是，AI行業對算力需求的“降速”。有人說，臺積電是英偉達的“鎧甲”。臺積電不久前公佈的10月銷售額為3142.4億新臺幣，同比增長29.2%，環比增長24.8%。然而，這一環比增速較9月大幅放緩，創下今年2月以來的最低增速，引發了市場對AI晶片需求放緩的擔憂。

有資深市場人士指出，這種放緩並非終結，而是產業從粗放式擴張向精細化發展的必然過渡階段。隨著資料稀缺性和硬體成本壓力的不斷上升，行業將更加註重效率提升與資源最佳化。

或許，英偉達的創新技術不僅在推動AI的發展，也在為行業描繪未來藍圖。

諸如，算力的極限突破。Blackwell GPU等新技術，透過更高效的能耗比和更強大的計算能力，為大語言模型（LLM）的發展提供了更堅實的硬體基礎。

其次，資料生成與最佳化。英偉達的Omniverse Blueprint利用數字孿生技術，彌補訓練資料的稀缺，為行業探索生成式資料提供了全新解決方案。

再者是生態建設的全面推進。從CUDA-X庫到DGX雲，英偉達正在構建一個全面開放的AI生態，賦能開發者解決從工業模擬到生命科學的複雜問題。

從AI行業的長期驅動力來看，儘管短期內AI市場可能觸及週期高點，但上述資深市場人士認為，長期趨勢依然樂觀。生成式AI、大模型訓練和推理的廣泛普及，仍將驅動資料中心算力需求的持續增長。

英偉達正努力開拓新的收入來源，諸如，在軟體與服務上，CUDA生態系統和Omniverse平臺正為其軟體業務開啟新的增長空間；在遊戲與消費市場領域，隨著經濟復甦，遊戲業務有望重新成為收入增長的重要引擎；從汽車與專業視覺化來看，電動車、自動駕駛等領域對高效能運算的需求正逐步顯現。

儘管英偉達財報展現了強勁的增長動力，但行業未來仍需面對風險與挑戰：一是技術過度集中化的風險。行業對英偉達的高度依賴，可能導致技術生態的單一化，限制其他創新路徑的探索。行業需要更多競爭者，以形成多樣化的技術格局。二是地緣政治風險。三是商業化與技術突破的平衡。AI行業需要從“技術炫耀”走向“價值創造”，推動AI在更多實際場景中的落地。

AI的未來，不僅需要像英偉達這樣的領軍企業引領，也需要更多的全球協作與多樣化創新，共同推動AI行業的可持續發展。